今年7月✿ღ✿✿，二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革四四的悲催重生✿ღ✿✿、推进中国式现代化的决定》围绕深化财税体制改革✿ღ✿✿，从健全预算制度✿ღ✿✿、健全税收制度✿ღ✿✿、完善中央和地方财政关系等方面作出重要部署✿ღ✿✿。8月底发布的《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》明确坚持统筹发展和安全✿ღ✿✿，加强地方政府债务管理✿ღ✿✿，深入落实一揽子化债方案✿ღ✿✿，牢牢守住不发生系统性风险底线✿ღ✿✿。后续如何统筹化债与发展✿ღ✿✿、财政政策如何发力✿ღ✿✿、实现全年经济发展目标成为当下市场各方较为关心的线月中旬✿ღ✿✿，中诚信国际董事长闫衍接受了《每日经济新闻》记者专访✿ღ✿✿，对化债举措✿ღ✿✿、经济✿ღ✿✿、行业趋势等相关问题发表看法✿ღ✿✿，智见未来✿ღ✿✿。报道发表于12月10日✿ღ✿✿，以下为全文✿ღ✿✿。

　　一是现有政策应当加快落地✿ღ✿✿。其一是新增专项债加快发行落地✿ღ✿✿，并争取尽快形成实物工作量✿ღ✿✿，虽然8月份专项债发行有所提速✿ღ✿✿，但1~8月专项债的总体发行进度依然显著慢于去年✿ღ✿✿；其二是设备更新和以旧换新“两新”政策加力扩围✿ღ✿✿，各地应充分利用好特别国债对于两新政策的支持✿ღ✿✿，在引导企业提高技术水平和生产效率✿ღ✿✿，促进耐用商品和创新产品消费领域发挥更大作用✿ღ✿✿；其三是支持性货币政策继续配合财政政策加强逆周期调节✿ღ✿✿，特别是在丰富货币政策工具箱的同时✿ღ✿✿，注重提高货币政策的传导效果✿ღ✿✿。

　　二是加快储备并推出一批增量政策✿ღ✿✿。其一是进一步扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围✿ღ✿✿，如果经济复苏仍然不及预期✿ღ✿✿，调整年内预算凯发K8娱乐官网入口✿ღ✿✿、调升赤字增发国债或进一步增发特别国债的政策选项也不应当排除✿ღ✿✿；其二是可以考虑再次推出准财政政策的使用✿ღ✿✿，通过投放政策性开发性金融工具对重点项目加大支持力度✿ღ✿✿，对基建投资形成进一步的支撑✿ღ✿✿；其三是在实际利率仍较高的背景下✿ღ✿✿，通过降准和降息操作引导实体利率下行仍有必要✿ღ✿✿，9月及10月或是实施操作的时点窗口✿ღ✿✿；其四是争取尽快打破当前房地产供需负向循环的局面✿ღ✿✿，全面取消限购限贷✿ღ✿✿，探索通过转按揭等形式引导存量房贷利率下行✿ღ✿✿，有条件的地区可以加大商品房“以购代建✿ღ✿✿、以旧换新”的实施力度✿ღ✿✿。总体上来看✿ღ✿✿，稳增长的政策空间依然存在✿ღ✿✿，宏观政策在稳定经济大盘过程中仍能发挥重要作用✿ღ✿✿。

　　化债效果主要表现在以下几个方面✿ღ✿✿：第一✿ღ✿✿，地方广义债务增速下降✿ღ✿✿，城投扩表速度持续向社融增速收敛✿ღ✿✿，城投债发行与净融资均明显下滑✿ღ✿✿。2023年中诚信国际口径下✿ღ✿✿，地方广义债务增速由11%明显回落至8%✿ღ✿✿，且首次出现了城投企业资产增速（6.66%）✿ღ✿✿、负债增速（8.58%）双双低于社融增速（9.50%）的情况✿ღ✿✿。从城投债来看✿ღ✿✿，截至2024年8月✿ღ✿✿，半数重点省份存量债券规模较2023年底压降✿ღ✿✿，1~8月城投债发行✿ღ✿✿、净融资规模分别下降超一成✿ღ✿✿、超九成✿ღ✿✿，半数重点省份净偿还✿ღ✿✿。

　　第二✿ღ✿✿，城投债市场情绪边际改善✿ღ✿✿，利差压缩显著✿ღ✿✿。“一揽子化债”政策刺激✿ღ✿✿、城投债供给收缩等因素影响下✿ღ✿✿，市场情绪边际改善✿ღ✿✿，城投债认购倍数在2023年8月起明显增高✿ღ✿✿，而2024年以来受收益率持续走低影响✿ღ✿✿，热度有所回落✿ღ✿✿。同时✿ღ✿✿，2023年8月以来31省城投债交易利差均收窄✿ღ✿✿，目前已压缩至近五年低位✿ღ✿✿，利率本就较高的重点区域压缩幅度更大✿ღ✿✿。

　　第三✿ღ✿✿，城投企业融资成本✿ღ✿✿、发债成本均下降✿ღ✿✿，重点区域降幅较大但成本仍偏高✿ღ✿✿。受利率下行✿ღ✿✿、债务置换“低息换高息”等影响✿ღ✿✿，2023年21省城投企业融资成本下降✿ღ✿✿，其中6个重点省份的平均降幅明显高于15个非重点省份✿ღ✿✿；2024年上半年31省城投债发行利率均下降✿ღ✿✿，降幅最大的前10位均属于重点省份✿ღ✿✿，重点省份平均发行利率降幅较非重点省份更大✿ღ✿✿。然而✿ღ✿✿，大幅压降后重点省份城投企业融资成本四四的悲催重生✿ღ✿✿、发债成本的绝对数值仍更高✿ღ✿✿，依然面临较重偿债负担✿ღ✿✿。

　　第四✿ღ✿✿，城投企业融资结构改善✿ღ✿✿，非标占比持续压降✿ღ✿✿。近年来各地着力清退高成本融资✿ღ✿✿，广泛采取债务置换✿ღ✿✿、扩大直融比例✿ღ✿✿、定融产品清零等措施✿ღ✿✿，“一揽子化债”实施以来✿ღ✿✿，重点省份严控新增非标产品融资✿ღ✿✿，部分地区积极推进贷款置换非标债务✿ღ✿✿，多措并举下2023年全国城投企业非标债务占比进一步下降0.7个百分点至6.35%✿ღ✿✿。

　　第五✿ღ✿✿，城投整合及产业化转型加速✿ღ✿✿，资产盘活进度加快✿ღ✿✿。据我们统计✿ღ✿✿，2023年共发生超350起城投整合事件✿ღ✿✿，同比增长超10%✿ღ✿✿；同时自去年11月以来已有超200家城投企业声明转型为“市场化经营主体”✿ღ✿✿，地方政府对下属国企各类符合市场化经营业务资质✿ღ✿✿、能产生真实现金流的业务板块加大梳理✿ღ✿✿、划拨与整合力度✿ღ✿✿，促进城投平台转型为产业类国企或产投平台✿ღ✿✿。同时各地加大盘活国有资产力度✿ღ✿✿，2023年70%的省份国有资本经营收入同比增速为正✿ღ✿✿，2024年多地政府发文强调盘活国有“三资”用以化债✿ღ✿✿。

　　NBD✿ღ✿✿：当前地方化债取得了阶段性成效✿ღ✿✿，风险有一定缓释✿ღ✿✿，但存量债务规模仍然较大✿ღ✿✿，在推进过程中也面临着一些制约因素✿ღ✿✿。你认为需要重点关注哪些问题？

　　第二✿ღ✿✿，地方财政收支矛盾较大✿ღ✿✿，化债压力也向财政传导✿ღ✿✿。在经济修复动能减弱✿ღ✿✿、房地产市场持续调整等影响下凯发K8娱乐官网入口✿ღ✿✿，上半年地方广义财政收入同比下降3.6%✿ღ✿✿，地方政府性基金预算收入同比下降17.4%✿ღ✿✿，降幅均走阔✿ღ✿✿；地方政府性基金收入占广义财政收入比重21%✿ღ✿✿，为近十年最低值✿ღ✿✿；14省财政平衡率进一步下滑✿ღ✿✿，部分市县表示“财政平衡难度逐年加大”✿ღ✿✿，地方政府在“三保”支出和债务化解中可能面临多重压力✿ღ✿✿。

　　第三✿ღ✿✿，债务化解更多以改善结构为主✿ღ✿✿，债务总量虽增速放缓✿ღ✿✿、但仍维持增长态势✿ღ✿✿，内生现金流不足下付息压力进一步加大✿ღ✿✿。据我们估算✿ღ✿✿，2024年包括地方政府债券✿ღ✿✿、城投有息债务等在内的债务付息规模或超4万亿✿ღ✿✿，占地方广义财政收入的比重或超过20%凯发K8娱乐官网入口✿ღ✿✿，重点省份压力更突出✿ღ✿✿。而当前化债政策尚未完全覆盖利息✿ღ✿✿，部分地区出现了高成本融资的“利息本金化”现象✿ღ✿✿。

　　第四✿ღ✿✿，“债务—资产”转化整体受限✿ღ✿✿，需关注效率问题✿ღ✿✿。一是地方政府债券效率待提升✿ღ✿✿，债务高企与资金闲置并存✿ღ✿✿。据我们统计✿ღ✿✿，2023年有约八成专项债项目本息覆盖倍数不足2倍✿ღ✿✿，审计署也多次披露专项债资金闲置✿ღ✿✿、挪用等问题✿ღ✿✿。二是城投债务结构与效率凯发K8娱乐官网入口✿ღ✿✿、期限与现金流面临一定错配✿ღ✿✿。企业资产流动性较弱✿ღ✿✿，资产收益率相对较低且回报周期长✿ღ✿✿，而短期债务占比已达三成✿ღ✿✿，易加大流动性风险敞口✿ღ✿✿。

　　第五✿ღ✿✿，城投转型加速但基本面未实质改善✿ღ✿✿，风险仍在释放✿ღ✿✿。目前全国层面对城投“市场化转型”“退平台”没有统一标准✿ღ✿✿，各地通常自行宣布✿ღ✿✿，难免存在虚报情况✿ღ✿✿；同时凯发K8国际娱乐✿ღ✿✿，✿ღ✿✿，部分企业存在表面转型✿ღ✿✿、激进转型等现象✿ღ✿✿，不利于长期经营发展✿ღ✿✿。而目前城投企业现金流仍然承压✿ღ✿✿、资产回报率较低且进一步趋弱✿ღ✿✿，偿债能力不足✿ღ✿✿，上半年非标违约✿ღ✿✿、商票逾期等信用事件仍在发生✿ღ✿✿。

　　当前中国经济仍处于复苏的关键期四四的悲催重生✿ღ✿✿。8月以来中国出口保持较快增长✿ღ✿✿，专项债发行进度显著加快✿ღ✿✿，但生产凯发K8娱乐官网入口✿ღ✿✿、消费以及房地产相关的高频经济指标指向经济尚未取得明显好转✿ღ✿✿。同时✿ღ✿✿，伴随“一揽子化债”持续推进✿ღ✿✿，负面收缩效应也逐步显现✿ღ✿✿，在投融资限制趋严✿ღ✿✿、名单制管理强化的背景下✿ღ✿✿，重点区域增长压力抬升✿ღ✿✿，上半年重点省份GDP增速✿ღ✿✿、固定资产投资增速均值低于非重点省份✿ღ✿✿，回落幅度高于非重点省份石化工业✿ღ✿✿，地方化债与增长平衡难度加大✿ღ✿✿。

　　为更好地统筹化债与发展✿ღ✿✿，短期内建议从优化债务结构✿ღ✿✿、优化存量化债政策✿ღ✿✿、落实各项措施等方面着手推进✿ღ✿✿；而长期来看✿ღ✿✿，需要推动城投改革与转型✿ღ✿✿、提高内生造血能力✿ღ✿✿，还要持续推动新旧动能转换与财税体制改革✿ღ✿✿，在中长期发展中解决问题✿ღ✿✿。

　　一方面✿ღ✿✿，适当提高对赤字率小幅上升的容忍度✿ღ✿✿，并向中央适度倾斜✿ღ✿✿，年内可研究调整预算✿ღ✿✿、增加赤字✿ღ✿✿，通过发行国债✿ღ✿✿、长期建设国债等提升狭义赤字✿ღ✿✿，也可通过发行特别国债等提升广义赤字凯发k8官网✿ღ✿✿，✿ღ✿✿。另一方面今日头条✿ღ✿✿！✿ღ✿✿，中央参与化债仍具可行性✿ღ✿✿，可在债务有效分类甄别基础上推动债务腾挪✿ღ✿✿，对于纯粹提供公共产品产生的债务✿ღ✿✿，由中央政府承担✿ღ✿✿。此外✿ღ✿✿，优化地方债务自身结构✿ღ✿✿，适当提升地方一般债占比✿ღ✿✿，缓解“三保”压力的同时也减少专项债挪用可能✿ღ✿✿。

　　第二✿ღ✿✿，用好用足各类化债资源✿ღ✿✿，并适当调整优化存量政策✿ღ✿✿。一方面✿ღ✿✿，充分利用各类化债资源✿ღ✿✿，例如继续发行特殊再融资债及特殊新增专项债✿ღ✿✿，稳妥推进商业银行置换✿ღ✿✿、央行SPV等金融化债✿ღ✿✿，用好地方国资化债✿ღ✿✿、发挥股权财政作用✿ღ✿✿，继续探索化债资金池或化债基金等✿ღ✿✿。另一方面✿ღ✿✿，可适当调整化债政策✿ღ✿✿，考虑有条件的逐步放宽利息偿还政策✿ღ✿✿，并动态优化“名单制”管理凯发k8官网首页✿ღ✿✿。✿ღ✿✿，出台更加精细化和差异化的“控增化存”政策✿ღ✿✿，探索从以省为单位调整至以地市级为单位等等✿ღ✿✿。

　　第三✿ღ✿✿，审慎推进城投改革与转型✿ღ✿✿。把控好转型节奏✿ღ✿✿、重视新旧业务衔接融合✿ღ✿✿、防范盲目与激进转型风险✿ღ✿✿，转型过程中需切实提高内生造血能力✿ღ✿✿、为化债提供可持续的内生动力✿ღ✿✿。此外✿ღ✿✿，加大整合重组力度✿ღ✿✿，进一步提升国有资本运作效率✿ღ✿✿，对于无效或低效运作✿ღ✿✿、实力较弱✿ღ✿✿、区域重要性较低的融资平台✿ღ✿✿，尝试关停并转✿ღ✿✿，对严重资不抵债✿ღ✿✿、失去清偿能力的平台可依法实施破产重组或清算✿ღ✿✿。

　　第四✿ღ✿✿，持续深化新旧动能转换✿ღ✿✿，在发展中解决债务问题✿ღ✿✿。当前处于新旧动能转换的关键时期✿ღ✿✿，应通过深化改革加快培育经济发展新动能✿ღ✿✿，如深化土地✿ღ✿✿、劳动力✿ღ✿✿、资本✿ღ✿✿、数据等要素市场化配置改革四四的悲催重生✿ღ✿✿，加大对新能源✿ღ✿✿、新基建等支持力度✿ღ✿✿。同时✿ღ✿✿，考虑到新动能成势仍需时间✿ღ✿✿，应注重“先立后破”✿ღ✿✿，不能完全抛弃传统动能✿ღ✿✿，特别是要保持房地产平稳运行✿ღ✿✿、防止“硬着陆”凯发K8国际娱乐官网入口✿ღ✿✿，✿ღ✿✿，推动在高质量发展中解决问题✿ღ✿✿。

　　此外✿ღ✿✿，深化财税体制改革是推动债务形成机制转变✿ღ✿✿、构建长效机制的关键之一✿ღ✿✿，应落实好三中全会部署的改革任务✿ღ✿✿，逐步理顺央地财政关系✿ღ✿✿，提高财政可持续性✿ღ✿✿，从根源上解决地方债务问题✿ღ✿✿。一是继续深化事权责任改革✿ღ✿✿，适当加强中央事权✿ღ✿✿、提高中央支出比例✿ღ✿✿，缓解地方收支矛盾✿ღ✿✿；二是加快地方税建设✿ღ✿✿，提高共享税地方分享比例✿ღ✿✿，推进消费税征收后移并稳步下划地方✿ღ✿✿，并建立完善与新业态✿ღ✿✿、新动能相适应的税收制度✿ღ✿✿；三是推进省以下财税体制改革✿ღ✿✿，适度上移事权✿ღ✿✿、理顺财权✿ღ✿✿、完善转移支付✿ღ✿✿，提升市县财力同事权相匹配程度✿ღ✿✿。

　　NBD✿ღ✿✿：中诚信国际是国内领先的信用评级与风险评估服务提供商✿ღ✿✿。在当前的大环境下✿ღ✿✿，你认为要更好地服务实体经济✿ღ✿✿、助力经济回升向好✿ღ✿✿，评级机构可以在评级技术与产品等方面做哪些创新？

　　闫衍✿ღ✿✿：顺应国家金融监管总局“做好科技金融✿ღ✿✿、绿色金融✿ღ✿✿、普惠金融✿ღ✿✿、养老金融✿ღ✿✿、数字金融五篇大文章”的指导意见要求✿ღ✿✿，评级机构也应加强科创领域凯发K8娱乐官网入口✿ღ✿✿、民营企业✿ღ✿✿、中小微企业融资以及环境✿ღ✿✿、社会和公司治理（ESG）等领域的信用风险研究✿ღ✿✿，加强对重点领域融资的创新工具研究并开展专项评级服务✿ღ✿✿，加快创新产品在金融市场的普及与应用✿ღ✿✿，从而推动建设多层次债券市场✿ღ✿✿，更好地服务实体经济融资✿ღ✿✿。

　　一是积极运用多样化手段助力科创及中小企业融资✿ღ✿✿。中诚信国际已建立起覆盖中小企业的全面的评级方法体系✿ღ✿✿，2024年3月亦推出了科技创新企业评级方法✿ღ✿✿，通过提供优质信用评级服务✿ღ✿✿，支持投向科创和中小企业的多品种债券发行✿ღ✿✿，为科创和中小企业提供了有力的评级技术支持✿ღ✿✿。为实现信用评级服务科创企业融资✿ღ✿✿，中诚信国际从科创企业评级框架✿ღ✿✿、评级指标✿ღ✿✿、评级符号等方面均进行了创新✿ღ✿✿。明确了科创企业认定标准✿ღ✿✿，针对科创企业制定专门的评级方法和模型✿ღ✿✿，区别于传统行业评级方法✿ღ✿✿；针对科创企业的风险特征✿ღ✿✿，重点选取涉及研发实力✿ღ✿✿、知识产权保护体系✿ღ✿✿、科技成果转化能力✿ღ✿✿、关键技术人员稳定性等方面的指标✿ღ✿✿；创设了科创企业信用评级符号标识✿ღ✿✿，增强辨识度四四的悲催重生✿ღ✿✿。

　　二是大力支持符合条件的企业发行绿色和可持续发展债券✿ღ✿✿。在可持续发展议题不断升温的大背景下✿ღ✿✿，评级机构也要与国家促进绿色产业投融资✿ღ✿✿、金融科技发展等战略紧密贴合✿ღ✿✿，积极开展绿色债券评级及评估认证实践✿ღ✿✿，引导资金流向重点产业领域✿ღ✿✿，支持可持续发展债✿ღ✿✿、绿色低碳转型债等绿色债券的发行主体✿ღ✿✿。